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    光伏裝機景氣高增,岱勒新材:金剛線量利雙增,鎢絲加速推進

    發布日期:2022-11-28 22:13:08

    瀏覽:175

    岱勒新材:專注金剛石線,業績扭虧為盈

         公司成立于2009年,是一家主營金剛石線研發、生產、銷售和服務的高新技術企業,是國內首家實現金剛石線產業化的企業。



         公司為晶體硅、貴重石材、藍寶石、新型陶瓷等硬脆材料提供金剛石切割線及技術應用整體解決方案,線徑范圍在28μm到450μm之間,目前產品應用領域包括太陽能、消費電子、精密光學儀器、國防軍工等行業,覆蓋全球100多家光伏、藍寶石加工企業。


         1.1.深耕金剛線產品,扎根技術研發

         公司注重技術創新。岱勒新材2009年成立,2010年更名為長沙岱勒新材料科技有限公司。

         公司自成立以來,堅持技術研發與創新,擁有自主知識產權,于2012年獲得“高新技術企業資質”,2013年“岱勒金剛石線”被認定為國家重點新產品和長沙市名牌產品,2014年DIALINE商標獲得有色金屬工業科技技術發明一等獎。

         2015年公司作為第一起草單位制定并頒布了《超硬磨料制品電鍍金剛石線》標準。2017年,岱勒新材于深交所上市,2018年成立株洲岱勒子公司。

         1.2 股權結構穩定集中,產業鏈布局完整

         公司實際控制人為段志明先生。截止2022年Q3,董事長段志明(創始股東)持股20.40%,成為公司實際控制人與第一大股東。楊輝煌作為公司第二大股東持股10.9%。此外,前十大股東合計持股44.9%,公司股權較為穩定集中。


         1.3 公司業績回升,硅切割用金剛線產品收入增加

         業績回升,盈利能力改善。

         2017年,下游市場中光伏行業與藍寶石加工行業景氣,公司的營收實現成倍增長。之后,受到國家對光伏政策的宏觀調控以及新冠疫情的影響,公司營收逐年下降。由于訂單飽滿,產能順利釋放。

         公司營收觸底反彈,2022年Q1-3共計實現營收4.42億元,同比+141.53%,實現歸母凈利潤0.72億元,同比+523.53%。在盈利能力方面,經過近幾年的波動,凈利率與毛利率也有所上升,2022年Q1-3銷售凈利率為16.3%,銷售毛利率為34.1%。



         公司自主研發的20線機已經于今年7月份進入生產線,新投入線機均為20線機,成功提升了生產效率并且降低了公共攤銷,有效提升了公司毛利率與凈利率。目前20線機為行業內單機線機數最多的設備,未來也將不斷優化原有線機,提升生產效率。


    硅切割用金剛線產品收入增加。從產品來看,公司營收主要集中在切割用金剛石線;從銷售市場來看,公司產品主要銷往我國,也出口至俄羅斯、韓國、日本等國家。



         2013年-2019年中,境內營收占比不斷增加,近兩年稍有回落。

         2021年,公司金剛石線實現營收2.61億元,占比96.69%。

         2021年實現總營收2.71億元,其中境內業務實現營收2.62億元,占比96.68%;境外業務實現營收0.90億元,占比3.32%。


         圖7:2021 年公司產品營收及占比      圖8:公司各地區收入


         公司產品各種規格型號產品豐富,可以滿足市場的需求,同時公司也不斷進行技術創新,不斷針對當前市場需求研發新的金剛線產品,公司產品具有部分定制的特點。

         2020年至今,硅切割用金剛線產品收入不斷增加,2022Q1硅切割用金剛線收入已達到金剛線收入的81.1%。


         金剛石線:光伏裝機景氣高增,鎢絲母線空間廣闊

         2.1. 金剛線:光伏重要輔料,切割硅片重要產品

          金剛線是金剛石切割線的簡稱,是一種超硬材料的線性切割工具,目前應用于晶體硅、藍寶石、精密陶瓷等硬脆材料的切割,主要應用于光伏行業的上游環節,可用于硅棒截斷、硅錠開方、硅片切割,其切割性能直接影響硅片的質量及光伏組件的光電轉換性能。

       

     圖9:光伏產業鏈

         金剛石線切割工藝相較上一代游離磨料砂漿切割工藝具有巨大優勢。金剛石線是將金剛石微粉顆粒以一定的分布密度均勻地固結在高強度鋼線基體上制成的。金剛石線切割機通過其金剛石線與物件間進行高速磨削運動,從而達到切割目的。目前,主要的單、多晶硅片生產廠商已全面采用金剛石線切割工藝。


         2.2.硅片薄片化拉動金剛線細線化,需求景氣高增

         隨著全球光伏裝機快速增長,硅片需求預計將不斷上漲,對金剛線的需求也將不斷上升。預計我國、全球光伏行業新增裝機數保持快速增長。金剛線最開始應用于藍寶石切割,應用于光伏硅片切割始于2010年。目前光伏硅片的金剛線使用量最大,占總需求量的比例近90%。

         2021年底,全球硅片總產能約為415.1GW,同比增長67.8%,產量約為232.9GW,同比增長38.9%。2021年底中國大陸企業硅片產能約為407.2GW,占全球的98.1%。

         從產品類型看,2021年主要增量來自于單晶硅的產能擴張,其產能超過339GW,同比增長約69.7%。



         由于硅片價格較高, “大尺寸”和“薄片化”方向仍是主流發展主流。

         持續推進硅片向“大尺寸”和“薄片化”方向發展將會成為未來持續降本增效的重要措施,這也推動了金剛線的細線化。我國光伏硅片產量由2011年的20GW增長至2021年的227GW,年復合增長率達24.71%。受制于硅料的價格,硅片正在向薄片化發展,硅片厚度不斷下降,硅片切割使用的高碳鋼絲金剛線的線徑逐漸細化。


         金剛線線徑越細,切割料損越少、硅片質量越高。

         硅片切割過程中使用的金剛線越細,切割產生的鋸縫硅料損失越少,相同質量硅棒下硅片出片數量越多。同時,相同工藝下較小的線徑和介質顆粒在切割過程中對硅片表面損傷更小,因此目前隨著硅片的薄片化發展趨勢,金剛線母線直徑也正在逐步降低。


         金剛線的直徑受制于金剛線切割力度。

         硅片越薄,需要金剛線越細,但是細線化后,金剛線破斷張力下降,且切割力度下降,所需線耗上升。目前市場上常用的38線切割165μm或160μm厚度的硅片,平均4米左右的單片線耗,單GW耗線已達50~52萬公里。

         2.3.鎢絲金剛線:線徑更細強度更高,切割效果更經濟

         硅片大尺寸、薄片化的發展趨勢對金剛線的切割力與抗拉力要求提升。隨著碳鋼金剛線細線化水平的提高,金剛線母線直徑不斷下降,逐漸接近物理極限。碳鋼為母線的金剛線直徑如果低于一定水平容易發生斷線,細線化發展對母線材料的要求也隨之提升。


         鎢絲憑借具備耐磨損、高強度、斷線率低等優勢,具備更大的細線化空間,理論上可下降至30μm以下。碳鋼絲金剛線切割210mm硅片存在斷線率高、切割效率低等問題。

         由于210mm硅片面積變大,下游硅片企業在切割時通過施加更強拉力來提升切割效率。當金剛線兩端負載較高時,高碳鋼絲作為母線的抗拉強度不夠,若要求金剛線承載更大的拉力,母線需加粗3-4μm,所以高碳鋼絲難以跟隨光伏的大尺寸趨勢。

         鎢絲作為金剛線的新材料,能夠進一步擴大細線化空間,同時鎢絲較碳鋼材質抗拉性、切割能力更高。



         2.4.鎢絲金剛線滲透率有望快速提高

         根據岱勒新材公告,碳鋼母線價格在7-10元/公里,我們假設碳鋼絲成本為8元/公里,鎢絲成本為碳鋼絲成本的4-5倍,則假設其成本為32元/公里。以市場上最為常見的182組件進行計算,在硅料價格260元/kg的高位下,假設鎢絲金剛線毛利率30%測算,則使用30μm鎢絲母線因細線徑可節省0.03元/W的硅料成本。

         我們預計國內2025年光伏行業金剛石線總需求量3.9億公里,4年CAGR高達金剛石線需求復合增速56%;其中考慮鎢絲金剛線細線化應用逐步推進,滲透率由2021年1%提升至25年的35%,則鎢絲金剛線2025年需求量高達1.37億公里,4年CAGR超過200%。

         (1)容配比:根據光伏發電相關規范,2021年按照1.15的容配比進行測算。在一定范圍內適當提高容配比,可以提高其他設備的利用率,攤薄投資成本,降低造價和發電成本,因此之后每年基于技術更迭和能效提升,容配比有小幅增加。

         (2)硅片線損及線耗:在金剛線細線化趨勢下,金剛石線線損將逐年增多,硅片型號不同和線損大小而不同。我們此處假設2025年金剛線單耗有望提升至65萬公里/gw。

         (3)鎢絲金剛線滲透率:考慮鎢絲母線在線徑極限以及良品率的表現上均優于碳鋼母線,且行業研發和擴產投入力度較大,鎢絲母線的綜合經濟性將超過碳鋼母線;因此我們假設鎢絲金剛線滲透率快速提升,2025年鎢絲金剛線滲透率有望達到35%。2022-2025年鎢絲金剛線需求CAGR高達125%。

         表5:鎢絲金剛線需求有望迅猛增長

         公司擴產速度快,盈利能力快速提升

         3.1 硅片、藍寶石切割線均有布局

         岱勒新材提供28微米到450微米線徑的金剛石切割線及技術應用整體解決方案,根據產品切割對象與工藝的不同分為環形線,晶體硅開方線,晶體硅切片線,藍寶石切片線。

         金剛石線切割晶體硅、貴重石材、藍寶石、磁性或新型陶瓷等硬脆材料的技術應用領域涵蓋光伏、LED、消費電子、精密光學儀器等行業。


         金剛石線多線切割速度快、加工精度高、切割損耗低、效率高、節能環保,切割速度是傳統切割方式的3倍,實現同樣的產能所需要的固定投資將減少一半以上,總運營成本降低30%以上。


         3.2. 產能利用率提升,規模效應體現

         公司產能利用率不斷上升,目前產能消化情況良好。受益于下游光伏行業持續快速的發展趨勢,金剛石線的需求快速增加,當前公司訂單飽滿,但受限于產能,影響了接單能力。

    圖17:公司產能利用率


         當前,公司處于產能迅速擴張階段。

         根據公告,公司計劃將提前完成300萬公里/月產能的設備投入,公司現有的基礎設施條件仍具備有200萬/月的產能提升空間,預計明年上半年產能可達500萬公里/月,為業績高速增長奠定基礎。


         公司2020年度,金剛線單位生產成本為70.91元/千米,2021年度單位生產成本下降至60.58元/千米,也體現了公司隨著產能利用率的提升產生的規模效應。

         公司規?;瘍瀯萃癸@的背后得益于:公司對于技術的大力投入,20線機已經于今年7月份進入生產線;公司在國內市場采取直銷模式,在國際市場采取直銷和代理銷售相結合的銷售模式,通過點對點服務及時解決客戶問題,增強客戶信任度,與客戶建立長久穩定的合作關系;公司 “以銷定產” 的生產模式,一方面保證了客戶個性化的需求,另一方面有利于促使生產能力能更快的適應市場需要的發展變化。



         3.3. 專注技術研發,20線機投入生產線

         公司受下游行業公司要求半定制化生產產品(如金剛石線),與下游行業具有較強的關聯性,下游行業太陽能光伏行業和藍寶石行業的發展直接影響金剛石線行業發展,技術更新和公司的財務狀況。公司前五大客戶的占比公司銷售額47.23%。

         金剛石線作為切割硬脆材料的材料,客戶對產品的線徑偏差、破斷力、金剛石分布密度和均勻性等指標有嚴格的要求。對此,公司通過自主研發已獲得授權專利40項,研發投入較上年同期(31項)增長了29%。未來將著力發展金剛石線徑細線化,金剛石微粉配置精細化,穩定金剛石線鍍覆工藝,金剛石線鍍覆工藝環?;?。


         金剛線切割能力、抗疲勞性要求高。


         金剛石線作為硬脆材料切割的耗材,直接決定了切片的質量和成本。切割過程中金剛石線要承受高頻率的往復運動和很大的張力,固金剛石分布密度和固結強度、金剛石切割能力、鋼線的抗疲勞性能要求很高。

         目前,金剛石線行業內技術研究主要集中在金剛石金屬化處理、細直徑高強度鋼絲、電鍍工藝、設備和流程控制等環節,體現在產品的線徑偏差、破斷力、金剛石分布密度和均勻性等指標。下游客戶使用金剛石線時,主要是對切割線速度、耗線量、切割張力、主切速度、切割時間、出片率等指標有嚴格的要求。


         公司自主研發的20線機已經于今年7月投入生產線。

         岱靳新材產品具有自主知識產權,是中國電鍍金剛石線行業標準《超硬磨料制品電鍍金剛石線》(JB/T 12543-2015)的牽頭起草單位。公司管理層和核心技術人員掌握與本行業有關的材料、化學、機械、自動化控制等多個領域的核心技術公司,通過自主研發已獲得授權專利40項,如生產線由原來的單機8線提升到了15線,并且20線機已成功得到驗證,為后續的持續擴產提供了更為先進的機型。20線機的投入有效提升了公司的生產效率,并未后續的擴產計劃提供了足夠的技術保障。

         公司為了滿足市場的需求,也在不斷研發更細規格產品。公司在技術研發方面不斷地加大了投入,22年6月半年報報告期研發投入金額 1252 萬元,較上年同期增長了48.59%。

         未來的技術發展:

         1. 金剛石線徑細線化,岱靳硅片切割用金剛石線量產產品已達到33μm規格,同時研發中最細的為28μm;

         2.金剛石微粉配置日趨精細化;

         3.金剛石線鍍覆工藝日趨穩定和成熟,鍍覆工藝的穩定性是影響金剛石線質量的重要因素,行業內企業通過采用化學氣相沉積(CVD)表面金屬化方法使鍍覆工藝日趨穩定和成熟。4. 金剛石線鍍覆工藝日趨環保,行業內企業陸續研發出全封閉、內循環無污染的金剛石線生產線。


         3.4. 優質客戶資源,客戶信任度高


         公司采取訂單驅動式的方式進行生產,受資金和規模經濟限制,下游市場集中度高。與下游行業具有較強的關聯性,金剛石線下游行業太陽能光伏行業和藍寶石行業的發展直接影響本行業的需求。目前公司在光伏領域的一大客戶是協鑫系統,其他如隆基系統、宇澤、通威、上機、京運通等。

         公司在2019/2020/2021/2022H1對前五大客戶的銷售占比分別為49.91%、51.00%、47.22%和63.87%。

         3.5. 提升速度快,盈利水平明顯改善


         公司單位成本有所降低,公司的毛利率得到了大幅提升。2022年Q1-3主營業務毛利率提升至34.54%,較上年同期增加20.27個百分點,盈利水平明顯改善。

         公司毛利率的提升主要來源于公司產銷規模的不斷提升。隨著公司產能的擴大呈現逐季上升趨勢,公司從三季度以來投入的設備均是最新的20線機型,有效提升了單機效率,也成功降低了在人工、公共攤銷的成本,若產品以及主要原材料市場價格繼續維持在現有的價格水平不出現大的波動的前提下,為在四季度擴產全部完成并達產的正常生產情況下,毛利率較前期應該會繼續有提升。

         為了盡可能防止原材料價格波動對公司成本的影響,公司將進一步深化與供應商的合作,重點材料通過戰略采購或形成戰略合作來對沖平抑價格的波動。同時,公司將加快自制材料的供應規模和進度,保障供應安全并降低供應成本。

         目前公司已全面掌握鎢絲金剛線生產技術,產品在客戶端的應用表現也取得了客戶的認可,目前實驗室研發出最細的是28μm,規?;瘧弥饕?0、32μm規格。鎢絲金剛線產銷量主要受制于原料供應,供應鎢絲的主要是中鎢和廈鎢,其總體供應的量目前還是有限,公司正在和上游供應商積極溝通協調爭取更多的供應量,待供應量得到提升后,公司的鎢絲金剛線產銷量也將得到提升。

         致力細線化,鎢絲金剛線推進加快

         4.1. 碳鋼絲細線:已開發最細33μm產品


         行業內細線化趨勢不斷加強,公司碳鋼細線產品發展加快。

         當前金剛線主要將高碳鋼絲作為母線,大部分用于硅料切割,金剛線母線的直徑影響到硅片切割的質量以及切削損耗量,從而影響到生產成本,同時當前硅料價格上漲影響進一步推動碳鋼細線產品發展。

         行業內金剛線母線直徑在2011年平均為120μm;經過不斷地研發,到2016年下降了約1/3,為80μm;到2021年,母線平均直徑在40-47μm,下降接近1/2;2022年主流產品規格降至35μm-40μm。

         公司硅片切割用金剛石線量產產品的規模在2018年為80μm,2021年可生產規格已經達到36-40μm,其中直徑38μm金剛線為主銷產品,34μm與36μm規格產品占比逐漸提升,同時公司正在研發更細規格產品,產品的推進受下游客戶對于細線化的需求,公司目前開發出最細規格產品為33μm,已有批量供貨,但是占比不高。公司金剛線規格總體水平優于行業平均水平,體現了其較高的生產工藝和生產技術水平。



         4.2.鎢絲金剛線:最細至28μm,領先行業



         公司逐步布局鎢絲金剛線產品,形成規?;a與銷售。在2021年下半年,公司成功研發以鎢絲替代碳鋼絲作為母線的金剛線產品,同時批量供應于客戶,公司主要的下游客戶為協星和金科。目前,規?;瘧面u絲金剛線的規格主要為30μm、32μm,開發出最細規格的鎢絲線產品為28μm,月銷售量有不同程度增加。

         鎢絲線產品進一步推廣一方面受制于成本和供應方,公司鎢絲主要向中鎢高新進行購買。技術上面,金剛線成材率有待提升,技術上更高的要求導致鎢絲線的價格較高,在細線化程度上要至少低于碳鋼絲5μm鎢絲材更具有性價比;另一方面,鎢絲供應商主要是中鎢和廈鎢,原料供應量的有限給公司擴大鎢絲規模帶來阻礙。

         當前,公司計劃繼續加大產能規模擴張,以本年度產能提升至300萬公里/月為目標;同時,為進一步實現產品工藝水平的提升與產線設備改進,繼續擴大技術投入,減少鎢絲金剛線產品規?;a和銷售的技術阻礙,提升產品的品質與穩定性。

         2022年上半年共發生研發費用1252萬元,較上年同期增長了 48.59%, 投入自行研發的15線機與20線機,通過提高人機效率降低生產成本,同時進一步優化鎢絲金剛線生產條件。在供應問題上,公司正在尋求與鎢絲供應商協調溝通以進一步獲得更多供應量,滿足生產規?;?。

         未來,隨著技術進步與客戶需求的增加,鎢絲在金剛石線方面將會有比較好的應用前景。



         對大股東定增,彰顯經營信心

         定價發行。公司擬采用定價發行方式,以11.43元/股發行股票,由公司實際控制人段志明及其配偶楊麗分別持股80%和20%的湖南誠熙頤科技有限公司,以現金認購不超過365.76百萬元。誠熙頤科技認購資金來源于自有資金及借款、 段志明提供資金支持等;按照預案公告日的股票價格 15.20 元計算,段志明持有公司股份市值3.77億元。

    誠熙頤科技法定代表人為公司董事長段志明,段志明在新材料領域從業數十年,看好新能源、新材料相關行業的發展,后續擬進軍新能源、其他新材料行業。在此背景下,段志明與其配偶投資成立了誠熙頤科技,擬作為投融資平臺以及其他產業的孵化平臺。通過法人持有發行人股票,未來資本市場融資可以增加可交換債券等品種,進一步降低實際控制人融資成本。


         股權控制穩定,抗風險能力增強。發行完成后,公司實際控制人段志明控制的發行人股份數量大幅增加、質押比率大幅下降,同時,本次發行募集資金將用于補充流動資金和償還有息負債,有助于夯實公司資金實力,積極把握行業發展機遇,提升公司抗風險能力,進一步降低股票強制平倉風險,對發行人控制權的穩定具有積極影響。

         本次發行完成后,段志明實際控制的股票將占公司股份總數的36.11%;公司第二大股東楊輝煌持有公司9.26%股份。假定極端情況下,本次認購所質押股份數量及追加的股票質押保證金均被強制平倉,該類股票占段志明實際控制股票數量的50.00%,占公司總股份數量的18.06%。強制平倉后,段志明仍合計控制公司18.06%股份,遠高于公司第二大股東所持股份比例,且第二大股東已出具了不謀求控制權的承諾函,因此,即使出現極端情形導致所質押股票被強制平倉,仍不會影響公司控制權的穩定。

         盈利預測、估值及總結

          我們盈利預測基于以下假設:

          (1)公司產量快速提升:根據公司產能擴建規劃,2022年底達成每月產能300萬公里;預計2023H1實現7200萬公里產能/年。

         (2)受益下游需求旺盛,光伏新增裝機快速增長,硅片產量不斷上升,公司營收大幅提升。

         (3)受益于公司生產線優化等工程,通過規模效應降本增效于科學管控,整體毛利率由21年14%,到24年提升至42%,毛利率提升顯著。


          因此,考慮公司產能穩步放量,我們預計公司2022-2024年收入為7/18/25億元,同比增速為159%/157%/39%;歸母凈利潤分別為1.2/3.8/5.3億元,同比增速分別為258%/206%/39%。對應PE分別為49/16/12x。


          此處我們選取以金剛線為業的美暢股份、高測股份為可比公司,得出2023-2024年PE均值為19/15x;考慮公司估值較可比公司較低,但公司碳鋼絲細線化。鎢絲金剛線布局領先行業,卡位行業需求增長點,出貨量有望大幅增長。


         風險提示


    (1)產品價格下降風險。隨著更多的市場參與者進入金剛石線制造行業,市場競爭的加劇將使得產品價格仍存下降風險。

    (2)公司項目進展不及預期:新冠疫情下,內部分城市仍存在本土病例集中爆發新增的情形,階段性影響了所在地的正常經濟運行。若未來公司主要經營地或主要項目實施地出現疫情且短期無法得到有效控制,可能對公司未來經營業績造成不利影響。項目進展不及預期將影響公司營收及利潤增長。

    (3)產品銷售不及預期。若未來下游行業及市場出現衰落下滑,將會影響公司銷售情況,對公司的盈利能力帶來較大不利影響。


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